MicroStrategy加倍押注比特币是否会酝酿出另一个巨大的泡沫？ 白话区块链 ｜2024-11-30 14:21 MicroStrategy大举购买比特币并利用杠杆融资，虽然获得了短期成功，但其过度依赖比特币价格上涨的策略也使其面临巨大的风险，尤其是在未来市场波动的情况下。
作者：Zack Guzman
翻译：白话区块链
MicroStrategy创始人迈克尔·塞勒（Michael Saylor）已成为比特币最直言不讳的支持者之一，他大胆宣称：“没有第二好的选择。”
自2020年以来，Saylor透过他的上市公司累计购买了超过300亿美元的比特币，帐面利润已超过140亿美元，使MicroStrategy成为持有比特币最多的企业。这项策略赢得了比特币极端主义者的赞赏，同时也引来了传统投资者的质疑。
然而，随着MicroStrategy继续筹集数十亿美元资金——计划在未来三年内新增融资420亿美元——四倍押注比特币，外界的担忧也在加剧。这是否会酝酿出另一个巨大的泡泡？如果比特币价格下跌，MicroStrategy的大胆行动将如何收场？
1.交易幽灵的回响
MicroStrategy的比特币策略与加密领域最臭名昭着的交易之一「GBTC溢价交易」有相似之处。在这波套利交易的巅峰时期，投资者透过灰阶比特币信托（GBTC）获得比特币曝险，因其交易价格高於基础比特币持股的价值。他们透过贷款换取GBTC的股份，并在锁仓期结束後赚取溢价收益。
这种交易在2021年发生了戏剧性的崩盘，当时GBTC溢价转为折扣。像三箭资本（Three Arrows Capital）和BlockFi等过度杠杆化或与杠杆化客户关联的公司相继倒闭。随後的一系列破产浪潮，包括Genesis的破产，凸显了建立在脆弱市场失衡基础上的金融策略的风险。
如今，批评者警告称，MicroStrategy正走在类似的钢丝上。但与利用GBTC溢价不同，MicroStrategy透过自家股票和债券为比特币杠杆化交易开辟了一条新路径——实际上将公司转变为一个加杠杆的比特币代理。
一些时期MicroStrategy 的比特币购买行为
2.可转债的魔力
MicroStrategy 的策略核心是透过发行可转债和股票来筹集资金，其运作方式如下：
以低利率借款（0%）MicroStrategy 向债券持有人提供极低甚至零利率的债券。
提供股票增值潜力作为回报，债券持有人可在股票价格上涨时将债券转换为MicroStrategy 的股票。这种潜在收益吸引了包括德国最大保险公司Allianz 在内的众多机构投资者。
购买更多比特币筹集到的资金随即用於购买更多比特币，推动股票价格进一步上涨。
这项回馈循环让MicroStrategy 的股票表现惊人，光在2024 年就上涨了近500%。这项策略极为成功，以至於债券投资人受股价潜在增值的吸引，愿以0% 利率向公司借出数十亿美元。
这是一个颇具吸引力的说法：为什麽要满足於债券的低利率回报，而MicroStrategy 却能为你提供投资翻倍甚至五倍的机会？正如Saylor 在最近一次投资者电话会议中所言，债券持有人正在逃离「实际回报为负」的世界，追求比特币带来的潜在收益。
目前，MicroStrategy 的策略运作得非常出色，比特币价格的上涨创造了一个良性循环。但如果比特币的走势逆转，会发生什麽事？
MicroStrategy 拥有近38.7 万枚比特币，价值约370 亿美元，但其股市估值已超过1,000 亿美元。这种超高估值在很大程度上依赖比特币价格持续上涨的假设。如果比特币下跌，这家公司的股价——本质上是对比特币的杠杆押注——可能会大幅下挫。
还要注意的是，像MSTU 和MSTX 这样的双倍杠杆ETF，专注於MicroStrategy，也在MicroStrategy 的比特币投机基础上进一步加剧了市场的投机行为。
所有这些都推动了巨额的比特币购买。根据Fundstrat 的研究，实际上MicroStrategy 的买入量远超过本月早些时候所有比特币ETF 的总流入量。如果市场开始怀疑MicroStrategy 能否实现其420 亿美元的融资目标，比特币价格可能会下跌，进一步危及MicroStrategy 融资能力。而一旦这种局面发生转变，情况可能会迅速恶化。类似的情况曾发生在FTX 最需要资金时的融资尝试，以及Terra 在400 亿美元崩盘时的状况。
尽管Saylor 多次强调该公司永远不会出售其比特币，但如果债务压力增加且比特币价格下跌，这一立场可能难以维持。
3.历史教训
GBTC 溢价交易的警示故事依然历历在目。当市场条件改变时，这种泡沫破裂，暴露了杠杆策略的脆弱性。尽管MicroStrategy 的方法避免了一些GBTC 交易的陷阱——例如它不依赖效率低下的基金结构——但它同样面临着核心风险：如果比特币价格下跌，杠杆可能会放大损失。
Saylor 对比特币的坚定信念或许能激发信心，但历史表明，市场不可能无限上涨。正如2023 年Terra 崩盘时，人们对一个「自我维持系统」的过度自信导致了400 亿美元的损失，如果比特币价格下跌，MicroStrategy 的股价也可能面临类似的清算时刻。
然而，对於那些坚信美国政府将紧随其後，将比特币纳入其战略储备的比特币支持者而言，MicroStrategy 的赌注有潜力成为史上最伟大的投资——要么以「天才之举」闻名，要嘛以「惨烈失败」留名。
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